序言苍井空种子

　　剩余流动性溢出夯实A股“牛市叙事”，但好意思国“危急往还”尾部风险出入相随。在科技估值接近2015年科技行情高位之际，反脆弱的“硬通货”（AI算力/钢铁/有色），有望成为千般资金的“最大条约数”。

　　核心不雅点

　　1、水主千里浮：中好意思剩余流动性溢出，酿成合流

　　客岁9.24战术组合拳，重复本年DS“算力平权”，带来中国大齐剩余流动性（M2-M1）溢出。同期，好意思联储降息周期，重复中好意思经济“此长彼消”，也驱动泛滥的好意思元流动性溢出。如斯巨量的外溢流动性，或将合流到边界大且相对低估的中国上风“稀缺金钱”：AI算力、钢铁、有色等。

　　2、尾部风险：好意思国的败落往还，可能恶化成危急往还

自拍

　　往日40年数据自大：好意思联储初次加息后，最多3年半，好意思股和好意思国经济一般齐会出现危急。22年3月好意思联储初次加息于今已满3年，现时好意思股和好意思国经济齐很脆弱，好意思国的“败落往还”，可能会恶化成“危急往还”，并延长到巨匠。

　　现时特朗普2.0正在增多尾部风险曝露的概率，咱们提议：科技聚焦AI算力，同期增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。

　　3、科技缩圈：从科技普涨，到算力爆发

　　A股科技估值，参考15年科技行情最高点，压力逐步深切。科技股络续普涨的空间或抓续敛迹。好意思股AI启示录：科技会从普涨行情，逐步缩圈到老本开支驱动的AI算力。咱们在3.5《两会解读，科技重估！》中请示：新式举国体制正在加快算力老本开支。科技行情将逐步缩圈至老本开支驱动的AI算力。

　　4、巨额扩圈：边界大且相对低估的钢铁、有色等

　　国表里巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块简略独自链接的。不管好意思国“危急往还”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性齐会合流到边界大且相对低估的中国上风金钱中。这也就意味着，AI算力/钢铁/有色/黄金等“硬通货”，既受益于“水主千里浮”流动性外溢，也领有抗击尾部风险的“反脆弱性”。

　　5、行业建设：拥抱反脆弱的中国上风“稀缺金钱”

　　巨匠债务周期极点，不管好意思国“危急往还”尾部风险是否曝露，泛滥的好意思元流动性齐会溢出。反脆弱的中国上风“稀缺金钱”，有望成为千般资金的“最大条约数”：（1）新式举国体制加快老本开支的AI算力；（2）好意思元供给失序，供给有序的巨额商品（有色/钢铁）或将开启长牛；（3）巨量流动性外溢，边界大且相对低估的中国上风稀缺金钱（银行/资源等央国企），也会系统性重估。

　　●风险请示：好意思债利率超预期上行，产业战术变化风险，技能高出与诈欺落地节拍不足预期等。

　　论说正文

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　　水主千里浮：中好意思剩余流动性溢出，酿成合流

　　A股牛市每每降生于市集情谊始终低迷之后，因为此时一般会有大齐的剩余流动性堆积。始终的低迷情谊会导致资金从实体中的销耗和投资（M1），堆积到金融中的入款和答理（M2），酿成大齐的剩余流动性（M1-M2始终为负），在金融系统中空转。一朝市集情谊回转，大齐的剩余流动性溢出，就会酿成A股牛市的基础——

　　（1） 97年亚洲金融危急爆发，98年国企下岗潮，大齐剩余流动性（M1-M2始终为负），堆积在金融系统中空转。99年政府启动化债，市集情谊回转，堆积的剩余流动性大齐溢出，“519行情”爆发，并滋长出99-01年的“科网牛”。

　　（2） 21年头始，国内地产周期下行，大齐剩余流动性（M1-M2始终为负），也堆积在金融系统中空转。9.24战术组合拳+DeepSeek“算力平权”，市集情谊回转，堆积的剩余流动性大齐溢出，也有望夯实本轮A股行情的基础。

　　同期，泛滥的好意思元流动性，在降息周期启动后，也会从好意思国向巨匠溢出。20年疫后大宽松导致好意思元流动性泛滥。往日3年好意思联储加息周期中，这些泛滥的好意思元流动性被“阻滞”在好意思国。现时好意思联储已插足降息周期，在中好意思经济“此长彼消”的趋势下，泛滥的好意思元流动性也会溢出，并追赶边界大且相对低估的中国上风“稀缺金钱”：AI算力、钢铁、有色等。

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　　尾部风险：好意思国的败落往还，可能恶化成危急往还

　　咱们早在2.24《成交额，定作风！》中就已警示：往日40年的数据自大，从好意思联储初次加息初始计较，最多3年半，好意思股和好意思国经济一般齐会出现危急。本轮好意思联储初次加息于今已满3年，好意思股和好意思国经济或已处在危急角落。

　　咱们在3.2《算力平权：等风，燎原》中再次请示：最近好意思股/好意思元/好意思债利率/巨匠巨额一齐搭救，好意思国正在进行“败落往还”。现时好意思股和好意思国经济齐很脆弱，好意思国的“败落往还”，可能会恶化成“危急往还”，并延长到巨匠。

　　大牛市中的尾部风险需要瞩目，可是也不可“半路而废”错过契机。在预感到“特朗普2.0-逆巨匠化”战术加码的尾部风险后，咱们应该作念的是：科技抓仓聚焦有事迹支抓的AI算力，同期，逐步增配反脆弱的“硬通货”（钢铁/有色等）。

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　　科技缩圈：从科技普涨，到算力爆发

　　现时科技股的估值水平，参考15年科技行情高点，络续推广空间或相对有限。在15年科技行情最高位的时代，创业板综和创业板指的估值，相较于均值+2倍圭臬差，均存在10%傍边的空间。现时，科创板综的估值已到达均值+2倍圭臬差，而科创50的估值则已卓越均值+2倍圭臬差。要是参照15年科技行情极点的极限估值测算，现时科创50和科创板综的估值推广空间或相对有限。

　　好意思股AI启示录：科技会从普涨行情，逐步缩圈到老本开支驱动的AI算力。23年底以来，跟着好意思债利率触底回升，以及算力老本开支加快，好意思国科技股行情从普涨，逐步缩圈至老本开支驱动的AI算力。春节以来，DeepSeek“算力平权”开启中国AI科技普涨行情。现在A股科技估值已卓越均值+2倍圭臬差，国内算力老本开支也加快在即，同期，琢磨到3月好意思国可能打破债务上限，激发好意思债利率上行。现时科技普涨的行情，或将缩圈至AI算力。

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　　巨额扩圈：边界大、相对低估的钢铁、有色等

　　边界大且相对低估的中国优质“稀缺金钱”，有望成为巨量外溢流动性的共同归宿。国内堆积的剩余流动性溢出+巨匠泛滥的好意思元流动性溢出，如斯巨量的外溢流动性，不是单一的科技板块简略独自链接的。以港股为例：2月A股行情主要由内资驱动，外资未较着流入；而港股是内资和外资完衔接流的交织处。港股除了“高弹性”的科技股领涨外，以银行径代表的中国上风“详情趣”金钱，也能获取较着逾额收益。

　　同期，不管好意思国“危急往还”尾部风险是否曝露，巨量的外溢流动性齐有望追赶黄金/有色/钢铁等“稀缺金钱”，将会强化这些“硬通货”的反脆弱性——

　　巨匠巨额商品供给有序，而好意思元供给失序，大齐的资金有望追赶供给“详情趣”的巨额商品。（1）好意思元供给推广速率较着高于巨额资源品，长周期视角下，好意思元订价的有色金属（铜铝等）易涨难跌，始终价钱核心有望抓续上移；（2）国内“反内卷”的钢铁行业，也有望重现16-17年供给侧矫正的结构牛。

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　　行业建设：拥抱反脆弱的中国上风“稀缺金钱”

　　巨匠债务周期极点，不管好意思国“危急往还”的尾部风险是否曝露，泛滥的好意思元流动性齐将溢出，边界大且相对低估的中国上风“稀缺金钱”，有望成为巨匠资金的共同归宿。中国上风“稀缺金钱”主要有两类——

　　（1）算力基建为代表的“科特估”。咱们在3.5《两会解读，科技特估！》中指出：1980年代好意思国以半导体为代表的科技大爆炸，拉开好意思苏经济底层后果代差。现时，AI智能制造等前沿科技，也简略拉建国度间的经济底层后果代差。DeepSeek“算力平权”带来中国AI解围，继物流高速公路和4G信息高速公路后，“新式举国体制”也有望加快算力高速公路的老本开支推广！

　　（2）钢铁/有色等为代表的“稀缺金钱”。好意思联储降息周期，泛滥的好意思元流动性外溢，供给有序的巨匠巨额，将迎来系统性重估。相似的，中国上风的“稀缺金钱”，如银行、资源等央国企，中始终来看，也会迎来系统性“中特估”。

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　　市集复盘及瞻望

　　6.1 市集复盘

　　本周A股市集、国际市集与其他大类金钱表露：

　　万得全A本周飞腾2.43%，上证指数本周飞腾1.56%，沪深300本周飞腾1.39%，中证500本周飞腾2.63%，创业板指本周飞腾1.61%，科创50本周飞腾2.67%。

　　千般市集作风中，大盘价值本周飞腾1.01%，大盘成长本周飞腾1.28%，小盘价值本周飞腾1.88%，小盘成长本周飞腾3.04%。

　　大类行业中，TMT与中游制造本周涨跌幅靠前，涨跌幅分别为3.64%、2.89%，金融就业与必需销耗本周涨跌幅靠后，涨跌幅分别为0.46%、0.79%。

　　一级行业中，本周涨跌幅前三行业为有色金属、国防军工、计较机，涨跌幅分别为7.08%、6.96%、6.74%；本周涨跌幅后三行业为石油石化、玄虚、房地产，涨跌幅分别为-1.49%、-1.03%、-0.91%。

　　本周境外市集出现分化，其中标普500下降3.10%、恒生指数飞腾5.62%。

　　巨额商品原油下降，有色飞腾，其中布油下降3.24%、COMEX黄金飞腾2.43%。

　　收尾本周收盘，中国十年期国债收益率为1.80%，较上周上升8.50BP。

　　从静态估值的角度看：

　　（1）A股总体PE（TTM）从上周的18.50倍升至本周的18.83倍，PB（LF）从上周的1.58倍升至本周的1.61倍；A股非金融PE（TTM）从上周的28.89倍升至本周的29.52倍，PB（LF）从上周的2.11倍升至本周的2.15倍；

　　（2）创业板PE（TTM）从上周的58.11倍升至本周的59.92倍，PB（LF）从上周的3.47倍升至本周的3.59倍；科创板PE（TTM）从上周的168.23倍升至本周的173.27倍，PB（LF）从上周的4.10倍升至本周的4.22倍；

　　（3）创业板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的4.63升至本周的4.73，相对PB（LF）从上周的2.58升至本周的2.64；科创板/沪深300的相对PE（TTM）从上周的13.40升至本周的13.68；相对PB（LF）从上周的3.04升至本周的3.11；

　　（4）A股总体总市值本周上升1.78%；A股非金融总市值本周上升2.13%；

　　（5）A股非金融ERP从上周的1.75%降至本周的1.59%；股债收益差从上周的0.38%降至本周的0.25%。

　　从动态估值的角度看：

　　（1）A股总体要点公司全动态PE从上周的12.07倍升至本周的12.19倍；A股非金融要点公司全动态PE从上周的16.04倍升至本周的16.36倍；

　　（2）创业板要点公司全动态PE从上周的23.12倍升至本周的23.95倍；科创板要点公司全动态PE从上周的47.12倍升至本周的48.99倍；

　　（3）创业板/沪深300要点公司的相对全动态PE从上周的2.12升至本周的2.19；科创板/沪深300要点公司的相对全动态PE从上周的4.33升至本周的4.47；

　　（4）A股非金融要点公司全动态ERP从上周的4.52%降至本周的4.31%。

　　本周资金面变化：

　　（1）本周A股总体报复推进二级市集往还净减抓98.34亿元，减抓最多的行业为医药生物（-79.13亿元），增抓最多的行业为银行（8.85亿元）。

　　（2）本周偏股型基金新刊行114.66亿，而上周为251.70亿。

　　（3）收尾本周四，融资余额为19088亿元，较上周四增多38亿元，增幅0.2%；全市集融券余额119亿元，较上周四增多2.12亿元，增幅1.82%。

　　6.2 行业相比

　　最新行业相比打分收尾自大：

　　非银金融、环保、交通运载等行业得分较高。非银行业赔率得分、财务得分与市集预期得分较高，总分86.15在通盘一级行业中排首位。环保行业市集预期较高，总分84.19名轮番二。交通运载行业景气指数和财务得分较高，总分79.06名轮番三。

　　钢铁、传媒、银行总分排在后三位。钢铁行业赔率、景气指数和财务得分较低，总分为17.69分，传媒行业财务得分较低，总分为27.73分，银行景气指数得分较低，总分28.91分。（仅为客不雅打分，不代表主不雅行业推选）

　　6.3 经济数据

　　6.4 经济要闻精采

　　两会再次明确财政货币宽松：3月5日，国务院总理李强作政府职责论说，再次明确2025年“愈加积极的财政战术”和“戒指宽松的货币战术”。

　　（尊府开始：中国政府网）

　　3月好意思联储酌量守护利率不变：3月7日，好意思联储主席鲍威尔暗示，好意思联储准备守护利率不变，旨在将特朗普政府对好意思国经济战术所产生影响中的“信号与杂音”隔离开来。鲍威尔暗示，好意思国经济概略情趣加重，酌量镌汰好意思国通胀的谈路“坎坷”，好意思联储“已作念好准备”恭候特朗普战术的明确性。

　　（尊府开始：央视新闻）

　　6.5 改日要点式样

　　3月9日中国公布2月CPI和PPI数据；

　　3月11日日本公布四季度GDP修正数据；

　　3月12日中国公布2月社融同比等金融数据；好意思国公布2月CPI数据；

　　3月13日好意思国公布2月PPI数据；

　　3月14日德国公布2月CPI数据；好意思国公布3月密歇根销耗者情谊指数（初值）。

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　　风险请示

　　好意思债利率超预期上行苍井空种子，产业战术变化风险，技能高出与诈欺落地节拍不足预期等。